??（陈述出品方/作者：国盛证券，鞠兴海、赵雅楠、张望）
1. 花费医疗纵览
花费医疗：兼具“花费”与“医疗”特征的优质赛道
花费医疗兼具花费和医疗两大特征，泛指非公费、非稳妥掩盖的、花费者主动选择施行的商场化医疗项目。花费医疗由专业医疗效能（眼科、齿科、 辅佐生殖等）、医疗美容（医美、植发等）、安康打点（ 体检、孕产、运动保健、养分心思等）三大板块构成，对应其时万亿商场规划。在花费升 级的大趋势下，对应潜在花费集体数量巨大，细分需要呈现高速增加，是医疗作业极具出资价值的细分赛道。
工业链：上游制造壁垒深沉，中游机构品牌为重
花费医疗工业链老到，上中下流相关亲近，彼此推进。花费医疗工业链中，上游为药品耗材及医疗器械设备等制造商，具有较高的车牌与技能壁垒， 板块获利率水平抢先；中游为公立与民营医疗机构，与花费者联接紧密，监管方针趋严布景下的作业标准度逐步前进，竞赛格局向标准度高的大型 连锁化机构进一步会集；下流为获客信息平台，深度触达客户，扩展b端机构曝光度与流量，与中游彼此依存紧密联络。
对标海外：我国居民保健开撑持续增加
居民收入及医保开支的持续添加安靖花费医疗打开基础。我国中产阶层集体持续扩展与花费晋级趋势是花费型医疗效能打开的根基，居民收入水平提 升股动医疗花费晋级，安康开支占比跟着收入增加前进显着。2021年我国人均可分配收入达3.51万元，近十年cagr达8.75%，其间中产阶层以上人员 已达6.03亿人，算计年花费规划达超5万亿美元，同期我国医疗总开支达7.56万亿元，近五年cagr达10.30%，对应人均医保花费开支达2115元。
为啥看好花费医疗？——居民安康及求美知道前进
居民安康知道不断前进，求美需要逐步增加。颜值经济和悦己花费大布景下，居民医疗花费逐步向更高层次的安康与求美需要 ，卫健委查询显 示花费医疗需要高频呈现于《2021我国家庭安康指数陈述》的年度十大热词，至2021年我国居民安康本质水平已同增2.25pcst至达25.40%，居民健 康与清洁的根柢常识、日子方法与根柢技能显着前进，同年全国中心城市多个美业领域开店同比增速超60%，作业新趋势下花费医疗打开前景亮堂。
2. 板块比照：甄选优质赛道
商场规划：需要导向抉择作业生长增速与空间
作业空间=潜在用户*渗透率*客单价*花费频次，医疗美容板块将来生长性杰出。拆分作业生长要素，医疗美容作业归纳生长特征杰出，基础用户达 5亿规划以上，但由改进性需要驱动的花费渗透率仍处低位，毛发安康渗透率仅1%，医美渗透率仅5%。对标兴隆国家水平与作业老到期间将来前进 空间可观。花费特性视点的客单价可由产品与效能分级定价完成价格带高跨度，以多种维护改进作用坚持高用户粘性与复购率，量价联系推开作业 规划快速上升，测算到2025年毛发与医美作业规划有望别离达550+亿元/3000+亿元，将来3年别离以25%和17%的cagr领跑花费医疗细分赛道。
方针趋势：引导专科社会办医，优化安康美容竞赛格局
专科医疗版块：以鼓舞方针为主，集采加速终端医疗广泛。进一步上升眼科、齿科等基础安康战略高度，降低社会办医捆绑与门槛，探究民营与公 立医院的多种协作方法。其间辅佐生殖作业备受方针重视，2022年头已有16项辅佐生殖项目归入医保甲类报销规模，以三孩配套方针提振生育自愿。
安康与医美板块：以标准方针为主，助力优化竞赛格局。监管方针统筹保健品与医美作业药品器械与广告端宣传打点，产品端严查非合规医美针剂 流转，撤消有些保健品出产批文，扩展存案材料；于推广端严打虚伪宣传与广告欺诈，持续优化现有竞赛格局，有用维护作业公正竞赛次序。
上游盈利：研产壁垒支撑高毛净利率
高科技附加值赋能上游制造强盈利方法： 比照花费医疗上游各医疗器械及耗材出产 商，车牌与技能壁垒描写的高值耗材高毛 利与高净利的盈利方法杰出，耗材与器械 出产均匀毛利率近80%，净利率超35%。
医美上游高附加值，盈利才能领跑作业： 医美上游医疗器械厂商以强天资壁垒与稀 缺性树立产品高附加值与议价权，2b2c 商业方法以产品与途径联系打造品牌溢价。 其间爱漂亮客2021年毛利率达93.70%，净 利率达66.12%，远超花费医疗上游同业。
集采风险下，专科医疗盈利才能承压显着： 专科医疗刚性需要较强，国家医保局集采 准则推进下，高值耗材易受方针影响致使 高获利率下滑。以眼科龙头昊海生科为例， 近年其人工晶状体受集采降价压力拖累， 2021-2021年间公司毛利率由78.5%降至 72.1%，净利率由29.2%降至19.7%。
上游竞赛：专科医疗研产为重，医疗美容盈利杰出
费用拆分：开支方法反映上游公司投产重心与竞赛要素。比照三大板块费用方法，以昊海生科和年代天使为代表的专科医疗器械上游公司更重研产， 医疗器械制造环节算计费用占总营收比重别离达21.2%和23.9%，同期研发费用率别离高达9.7%与9.5%，以研产实力描写出产端中心竞赛力。以爱 美客为代表的医美上游器械厂商各项费用/营收比值均低于花费医疗可比同业，收入端高加价倍率摊低各项费用占比，实践盈利才能领跑作业。
3.细分作业图谱
口腔医疗：安康与美学共存的高复购优质赛道
口腔医疗机构的经运营务可分为关于牙科疾病医治与美学需要两大类，细分包括口腔外科、口腔内科、口腔批改、口腔正畸以及牙齿美白等5大类。 兼具安康与美学需要的优质赛道：口腔医疗兼具龋齿批改与栽培牙体等刚性需要与正畸美白等美学需要，单次花费价格带可根据不一样项目与材料分化 显着拓宽，其间正畸、栽培牙等高值项目单次医治费用可高达万元，寒光美白、超声洁牙等短效项目单价80-4000元不等，可坚持花费粘性与复购率。
医疗器械：280+亿商场中外资厂商占有主导
供需演绎下商场规划持续增加。近年在需要端 人员老龄化加速、居民安康知道增强以及口腔 疾病患病率前进股动的口腔医疗花费晋级趋势 下，政府活泼调整清洁开支与本钱装备，至 2021年我国口腔医疗器械商场规划增加至 288.3亿元，曩昔5年cagr13.73%。
医疗效能：民营诊所主导千亿口腔医治商场格局
口腔医疗需要快速觉悟。口腔疾病患者基数持 续增高，2005年以来儿童及青壮年患龋率明 显上升，居民对口腔安康和形状美的注重程度 逐步前进，口腔安康常识知晓率抵达60.1%。 2022年我国口腔医疗作业规划已达1738亿元。
用户规划：近视、干眼、白内障算计10亿患者人群
近视、干眼症、白内障位列我国前三大眼科 疾病：2021年我国近视、干眼症、白内障发 患者群别离为6.3亿/2.5亿/1.4亿，算计高达 10.2亿人，且近年加速前进的趋势日渐显着。 近视低龄化、高度化趋势严肃：frost & sullivan测算2021年我国20岁以下近视患者 已1.73亿人，青少年均匀近视率同增2.5pcts 至52.7%，大学生近视率高达80.50%。 2.5亿干眼症患者呈持续增加与年青化趋势。 其时由电子设备、空气污染、隐形眼镜等引 起的干眼症患者已迫临2.5亿人，其间常常使 用视频终端、佩戴隐形眼镜者患病率高达 93%和 90%，将来患者增速仍将坚持10%。
眼科效能：公立医院优势显着，私立诊所打开灵敏
公立眼科医院以优势本钱占有主导方位： 2021年公立眼科医院规划达1267亿元，以近 79%的市占率承担了许多的眼科门诊效能。一 方面，眼科终端关于设备与开始投入较高致使 民营诊所难以进入，另一方面在国家严肃的审 批标准下树立的公立眼科医院具有通明公正的 运营体系与严肃选拔的优良医生，更易于患者 集体中树立效能口碑与品牌优势。长时刻以来资 金与技能雄厚的公立医院在终端竞赛格局占有 主导方位，2021年眼科专科医院排名前十均 为公立医院所独占。
医疗美容：颜值经济推进求美花费迸发
求美选择特性多元，全方位美容塑形孕育需要迸发。广义医疗美容作业由脸部向全身可掩盖肌肤美容、脸部整形、齿科美容、植发养发、美体塑形 等多项细分赛道，求美特性化与颜值经济股动下，可包括花费者全方位全周期的美容维护需要。医
疗美容赛道兼具高客单价与高复购率等花费特征， 求美诉求可根据产品材料与效能分级定价，延展价格带宽度。以肌肤美容为例，单次水光客单价低于2000元，补水保湿作用仅1-3个月，花费者易形 成“成瘾性”重复收购，而超声溶脂等美体塑形项目术后作用耐久，单次花费可超万元，显着拉高花费单价。
作业空间：由可选走向必选的千亿商场
安康知道前进推进必选特征加强：以代表性商场保健品和体检为例，安康知道前进激起花费者对疾病前筛查与防治需要，安康打点作业由可选花费 走向必选商场，保健品花费与体检人次显着前进推进2021年我国保健品与体检商场规划别离达2503亿元/1767亿元。比照美国商场的高老到度，我 国各年纪段人员保健品花费渗透率缺乏20%，年体检人次渗透率仅30%，较兴隆国家水平间隔显着，安康需要刚性化下商场规划前进空间日益广大。
4.出资分析
爱漂亮客：车牌技能双壁垒，途径产品联系打造品牌
天资壁垒高筑，多项先发优势。爱漂亮客已拥 有七款iii类医疗器械产品，其间嗨体为商场 仅有专攻颈纹的iii类产品；再生新品濡白日 使为公司迈入再生蓝海商场拓荒新路途方向。 产品矩阵丰厚，驱动成果高增。爱漂亮客向多 元化与全球化跨进，构建齐备产品体系，肉 毒、埋植线、利拉鲁肽等在研管线贮藏丰厚。
朗姿股份：分级打点与体外方法加速优质扩展
分级方法统筹运营，标准化打点前进功率。 公司以集团管控+医管公司+作业部+医疗 机构四级作业部统筹运营战略，以标准化管 理激起协同效应，加速扩展进程。 轻重医美平衡需要，“1+n”方法有序扩 张。手术类医美项目与轻医美类产品线平衡 互补，逐步构建大型整形医院+周边诊所的 “1+n”效能方法，向“手术类+轻医美+ 日子效能美容”全效能场景、全工业链延伸。
陈述节选：
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